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国投中鲁:受益价格上涨 稳步做大做强

发布时间:2008-02-25    研究机构:国都证券

07/08榨季因苹果减产,原料收购价格有所上涨,行业内普遍预计成本上升趋势将延续到08/09榨季。全球浓缩苹果汁市场需求依然强劲,东欧、中东、亚太地区需求增长迅速。由于上游原料减产、下游产能扩张等因素相继出现,造成全球浓缩苹果汁供需持续偏紧,市场价格大幅上涨,浓缩苹果汁平均价格已由07/08榨季1250美元/吨,上升到目前约1800-1900美元/吨。

公司目前在陕西、山东、山西、河北、云南等地拥有约10家工厂,产能为430吨/小时,未来产能扩大方式倾向于通过收购兼并完成,一般来说对外收购有利于更好的利用被收购项目的上游原料,可有效避免出现工厂之间争夺原料的现象发生。07年公司已完成云南昭通宝清项目收购,08年收购计划正在酝酿,因行业景气度上升收购难度预计将有所加大。

07年公司盈利能力显著上升,利润增长原因主要在于苹果加工率大幅提高,以及苹果汁价格大幅上涨。公司07年苹果汁产量约17万吨,预计08年产量小幅增长,但08年利润增长将明显受益产品价格提升。公司预计07年销售收入同比增长70%以上,净利润增长120%以上。

我国苹果汁出口占到全球贸易量的60%以上,拥有浓缩苹果汁定价权,在原料涨价背景下转嫁成本压力的能力较强。目前行业毛利率水平总体呈下降趋势,我们预计未来两年公司毛利率可稳定在20%左右,加工量提升仍是利润增长的关键。

市场竞争方面,公司目前市场份额已经落后于民营背景的海升和安德利,但在苹果价格大幅上涨、原料收购占用资金规模越来越大的背景下,公司国有股东背景资金雄厚的优势未来将得以体现。

定向增资已基本完成,日本三菱未认购2150万股由大股东全部认购,预计募集资金总额4.9亿元。本次募集资金新建项目已经利用前期低息银行借款基本建成,预计4月底募集资金可以到位后资产负债率明显下降。

公司未来的业绩增长平稳,预计08年、09年全面摊薄后EPS 分别为0.711元和0.806元。估值方面,我们认为从价值投资角度衡量,目前公司股价已在合理区间内。考虑到公司的行业龙头地位及行业景气等因素,首次投资评级为“短期-推荐,长期-A”。

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