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国投中鲁:成本与售价齐升

发布时间:2008-03-18    研究机构:国金证券

国投中鲁(600962)2007年报共实现净利润82.30百万元,同比增长103.5%,对应07年EPS为0.499元,较我们此前预期的0.510元低2.15%。

 07/08榨季公司经营表现有喜有忧。纵观公司07/08榨季的经营表现,有喜有忧:喜的是公司产量超预期,产能利用率有明显提升。07/08榨季共生产了浓缩苹果汁15.55万吨,超过了公司14.4万吨的设计产能。

 在刚刚过去的榨季中,公司榨机的综合产能利用率为108%,超过我们此前预期;尤其是行业普遍认可07年为苹果小年的背景下,公司旗下的10家工厂均在07年12月25日以后统一停产(以中鲁领军的浓缩苹果汁协会颁布的“行业停产令”所规定),因此,最终产量超预期显得难能可贵。

 忧的是公司苹果采购价格高于行业平均涨幅,07年毛利率大幅下滑是造成业绩未能超预期增长的关键在所。

盈利预测与“买入”建议。虽然中鲁07年毛利率大幅下降,但由于当年所签的高价订单有70%以上,即相当于10万吨要留待08年发货,因此,其08年上半年业绩高速增长仍然可以期待。并且,基于我们的理解,浓缩苹果汁企业可以在一定程度上通过配货来调节不同年度的利润分配。

 我们重新调整了中鲁的盈利预期模型,其中基于谨慎原则适当下调了08年浓缩苹果汁的毛利率。在适当考虑新湖滨等外延式收购下,我们预测国投中鲁08-10年分别实现销售收入1775.04、2165.76、2159.68百万元,同比增长15.45%、22.01%、-0.28%;实现净利润131.84、164.54、172.99百万元,同比增长60.20%、24.81%、5.13%。

 不考虑增发,对应08-10年EPS分别为0.799、0.997、1.048元;假定08年上半年对大股东定向增发5000万股,则摊薄后EPS分别为0.613、0.765、0.805元。

 考虑到国内A股缺乏主营浓缩苹果汁业务的加工企业,我们选取同为农副食品加工企业的龙头公司中粮屯河、新中基、伊利与双汇作为公司的可比估值对象。

 相对估值结果显示,国投中鲁合理股价区间为26.99-28.09元,维持“买入”建议。

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