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国投中鲁(600962):果汁价格回落增大业绩风险

发布时间:2008-09-01    研究机构:国泰君安证券

今年上半年公司实现基本EPS 0.36元,按新股本摊薄的EPS 为0.29元,同减13.45%。实现营业收入78034万元,同增3.76%;营业利润8008万元,同增9.25%。归属于母公司的净利润为5915万元,同减13.45%。

上半年毛利率增长得益于07年产品价格上涨,近期苹果汁价格高位回落高毛利较难保持。今年上半年苹果汁的毛利率为29.61%,同比上涨了7.26个百分点,主要原因是大部分合同价格于07年锁定。今年全球经济减速下游企业为保持利润开始挤压苹果汁价格,果汁价格自5月达到高位后持续下滑到目前的1200美元/吨左右,预计新榨季价格较难回升。

销量减少反映下游需求增长乏力,行业景气或下行。上半年销量同比下降,新榨季的订货意向也有所减少,全球经济减速对下游的需求增长产生压力,部分下游果汁厂商在2007年囤货充足,今年缩减订货量以期压低新榨季苹果汁的价格。我们预测苹果汁的景气周期随着世界经济环境的低迷而可能出现转折。

所得税政策变化拖累业绩增长,期待优惠税率的重新执行。新税法的实施使公司的实际税率从2.64%增加到20.61%,如按原来的所得税率计算,公司上半年净利润为7254万元,实现同比增长6.15%。新税法将企业所得税率统一为25%,有关农产品粗加工企业0%的优惠税率的细则还在讨论中预计9月出结果,公司已积极申请该项优惠。据了解申请通过可能性较大,执行优惠后多收的所得税将全额退回,无碍于公司业绩增长。

汇兑损失,人工成本增加公司三项费用率。公司的90%以上的产品出口,人民币升值加速使得汇兑损失同比增长25%,公司借款和利率也增加较多,财务费用率从3.58%上升到6.38%;人工等成本的增加使得公司管理费用率上升1.4个百分点,营业费用率上升0.77个百分点。

盈利预测及投资建议。假设公司申请优惠税率成功,考虑苹果汁价格下跌,下调08-10年的EPS 到0.53、0.65和0.75元。鉴于行业景气下滑预期渐显,未来业绩风险增大,维持中性评级并密切关注集团资产注入。

申请时请注明股票名称