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国投中鲁三季报点评

发布时间:2008-11-19    研究机构:国金证券

所得税预提降低名义净利润,税后EPS 为0.285元,还原成免税状态下的前3季度EPS 为0.325元,同比增长13.1% 国投中鲁(600962)3季度共实现销售收入1089.20百万元,同比增长11%,归属母公司净利润为59.89百万元,相较07年同期的70.12百万元同比下降14.58%。对应EPS 为0.285元,其中归属7-9月份的EPS 为0.002元。

三季度一直是浓缩苹果汁企业的生产旺季,同时也是销售淡季和盈利淡季,因此单季微利并没有出乎我们的意料之外。

刨除季节性因素外,公司净利润同比下降主要还是因为08年按25%预提了企业所得税,而去年同期多数业务免征所得税,整体税率在4.2%左右。

作为农业产业化国家重点龙头企业,在08年新税法实施后理应沿袭之前的税收优惠政策,但由于国家税务总局的细则迟迟未下,导致地方税务征管部门在是否执行减免税时显得无章可循,在这种情况下,部分农业类公司如东方海洋、好当家选择暂不计提所得税,而部分公司遵循谨慎性原则,选择先按25%预缴所得税,待年终汇算清缴,国投中鲁就属于后者。

如果假定国投中鲁在08年底之前能够拿到免征所得税的书面函文,那么,会对之前预缴所得税进行冲抵。按照这一思路,我们对公司前三季度的净利润进行了还原,对应EPS 相当于0.325元,同比增长13.1%。

08/09榨季果汁与苹果价格联袂下跌,终端需求放缓的风险开始溯及上游 浓缩苹果汁行业协会此前规定:今年新榨季正式开榨日期为8月20日,对于苹果大年的2008年来说,入榨日期推迟了近一个月。8月20日后紧接的几天,部分工厂只收集苹果暂未生产,颇有点山雨欲来风满楼的紧张氛围。浓缩苹果汁加工厂与下游经销商、罐装厂之间的订单签订工作进展颇不顺利。直观的结果就是――签单意愿不足,订单价格大幅下跌至1000美元左右。

欧盟企业在07/08榨季整体误判了形势,以1800美元的高价大量采购浓缩苹果汁,高昂的成本在向下游消费者转嫁时遇到极大的阻力,企业通常采取的做法有:改变配方,降低果汁浓度;提高产品价格等等,适逢欧盟主要经济体遭遇金融风暴和经济滑坡,居民收入大幅缩水,对果汁消费需求大幅放缓。

果汁需求放缓使得美欧经销商与果汁厂无法向下游转嫁高昂的成本,因此风险向上游传导,中国的浓缩苹果汁企业与果农面临利润大幅缩减之困境。

据我们跟踪下来的信息,欧盟目前订单报价在900美金多一点,美国在1000美元以上,较07年高峰时的1800-1900美元相比,跌幅已经过半。

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