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国投中鲁:外需放缓、行业库存压制09年盈利空间

发布时间:2008-12-09    研究机构:国金证券

受金融危机的冲击以及行业周期调整影响,90%依靠出口海外的中国浓缩苹果汁行业正遭遇有史以来的最低谷,08年以来苹果汁量价齐跌的风险深刻地改变了行业的盈利分布。

这种影响主要表现在:需求下降首先导致产业利润蛋糕变小;其次,就产业链利润分布规律来看,量价齐跌的风险沿着产业链由下游向中上游传导,其中上游的果农成为重灾区,09年浓缩苹果汁加工企业的利润也将大幅下滑。

目前,浓缩苹果汁签单价格普遍跌到800-900美元/吨,这个价位相对去年11月底1800-1900美金/吨的45%左右;与此同时,苹果价格也持续下跌,从8月20日榨季刚开始时的600元/吨,经过400-500元/吨,目前已经下跌至300元/吨,而07/08榨季苹果均价为1300元/吨,最高达1750元/吨,同高峰时相比,当前果价仅剩去年同期的零头还不到。

不过,无论多么精确或形象地描述这种下跌对于资本市场投资者而言都毫无价值,我们希望理性诠释如下几个悬而未决的问题,为投资人提供参考: 行业中短期的供求关系如何? 价格下跌的底线在哪里?应该关注什么指标? 在行业困难期,主要的浓缩苹果汁企业都采取了何种应对措施? 浓缩苹果汁企业 09年离全行业亏损还有多远? 浓缩苹果汁行业的税收政策如何变化?盈利预测,重申“买入”建议 我们在假定公司在免征企业所得税的情况下,08-10年分别实现销售额1175.33、840.09、1169.70百万元,同比增长-23.56%、-28.52%、39.23%;实现净利润80.83、61.99、118.31百万元,同比增长-1.78%、-23.31%、90.84%;对应08-10年EPS 为0.401、0.307、0.587元。

风险提示:由于 08/09榨季的低价订单要到09年前3季度执行,因此企业盈利下滑的风险还需要6-9个月的滞后反映。

我们认为国投中鲁(600962)本榨季经营稳健,盈利下滑风险要小于行业平均水平,在行业已经逼近底部区域之际,我们建议对国投中鲁进行战略性配置,重申公司“买入”建议。

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