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国投中鲁:09年业绩集中体现行业下滑趋势

发布时间:2009-04-15    研究机构:天相投资

2008年实现营业收入13.61亿元,同比下降11.47%;营业利润1.10亿元,同比增加5.16%;归属于上市公司股东的净利润7511.38万元,同比下降8.73%;基本每股收益0.41元,高于我们的预期。利润分配预案,每10股派发现金红利1元(含税)。

毛利率大幅增加。08/09榨季果汁出口萎缩,四季度公司营业收入2.72亿元,同比下降51.1%。08年果汁毛利率30.81%,同比增加9.4个百分点,第四季度综合毛利率44.68%,比历史顶点2005年四季度37.1%高出7.58个百分点。毛利率大幅增加原因如下:1)07年下半年浓缩苹果汁价格高涨,07/08榨季合同价格高位锁定;2)08/09榨季原料苹果收购价格回落约60%,最低至300-400元/吨。

所得税、资产减值损失加大公司负担。08年公司所得税费用3752万元,同比增加7.61倍,实际税负比率35.80%,同比增加31.6个百分点,主要是公司原享受的所得税减免政策不能执行。08年资产减值损失6144.28万元,同比增加45.9倍,主要是确认坏账损失1777.44万元,新榨季前库存高价果汁跌价损失3733.19万元。报告期营业费用和财务费用保持稳定,管理费用增加25.86%。

09年业绩不容乐观。1)08年我国出口浓缩苹果汁69.3万吨,同比下降33.37%,价格也大幅走低,同比下降约60%;2)08/09榨季产量约70万吨,新榨季开始前库存约20万吨,行业面临较大库存压力;3)08/09榨季订单价格较低,业绩滞后效应集中体现在09年。

盈利预测与评级。进入2009年,价格下降带动需求小幅上升,出口量的恢复使得库存压力有所减轻。2月份我国出口浓缩苹果汁7.71万吨(新榨季以来的最高值),环比增加34.22%,平均价格819美元/吨,环比下降7.35%。我们预计2009、2010年EPS分别为0.31元、0.39元,以4月14日收盘价11.77元计算,对应动态市盈率分别为 37X、30X,维持公司“中性”评级。

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