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国投中鲁08年报点评:08年业绩超预期,09年是最困难一年

发布时间:2009-04-16    研究机构:长城证券

要点:

报告期内公司实现主营业务收入 136117 万元,较去年同期减少11.47%,实现利润总额10480 万元,较去年同期增加0.83%,归属于上市公司股东的净利润7511.4 万元,较去年同期减少8.7%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7996 万元,较去年同期减少3.19%。

08 年四季度业绩超预期 公司四季度已完全销售08/09 榨季的苹果汁,销售收入同比下滑51.1%,但营业成本同比下滑幅度更大达到65.3%,四季度毛利率高达44.7%。公司作为农产品初加工企业,毛利率一般在20-30%的正常区间,四季度毛利率远超历史正常水平,原因应该在于08/09 榨季签单价格不断走低,四季度执行的订单应该是该榨季初期签订的较高价格订单,照此推断此毛利率不可维持。08/09 榨季签单价格为600-1400 美元/吨,平均为700-800 美元/吨,剩余签单毛利率将会不断走低。

期间费用率同比上升 3.3% 报告期间公司期间费用率同比上升3.3%,管理费用同比上升1325 万元,销售费用率与去年基本持平,费用率上升还由于08 年主营业务收入下降。

资产减值准备拖累公司业绩 四季度公司进一步计提资产减值准备3370 万元,全年合计达到6144 万元。主要由于07/08 榨季的高价订单遭毁约以及结转上榨季的一万吨高成本库存,分别计提坏账准备1777 万元、存货跌价准备3785 万元。

少数股东损益大幅下降 08 年少数股东损益-783.44 万元,而去年同期为1727 万元,同比减少2510 万元。部分原因在于,报告期内公司收购了部分子公司的少数股东权益,乳山尚进公司25%股权、山西国投中鲁(600962)1%股权,放弃河北公司13%股权转让;以及子公司经营情况差异较大、盈亏不均,部分非全资子公司亏损严重。

所得税优惠取消,所得税率大幅提升 报告期间母公司和大部分子公司执行新企业所得税法,公司所得税率达35.8%,07 年同期水平为4.2%。

09 年为行业最困难的一年 08/09 榨季签单价格和签单量较上榨季下降较多,价格的大幅回落将加速行业需求的恢复,09 年将是最困难的一年。

盈利预测和投资评级 预计公司 09、10 年EPS 分别为0.08 元和0.19 元,目前对应市盈率很高,对于市场期望的国家开发投资公司以国投中鲁为平台整合旗下高科技资产,公司表示短期内无明确计划。鉴于以上分析,维持公司中性的投资评级。

风险提示:行业需求的恢复取决于主要进口国家经济复苏情况;公司在08、09 年期间费用压缩能否如我们所预期存在不确定性。

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