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国投中鲁08年报点评:四季度业绩超预期

发布时间:2009-04-17    研究机构:渤海证券

投资要点:

公司 08 年实现营业收入13.61 亿元,比上年同期下降11%;实现利润总额1.05亿元,同比增长1%;归属于母公司净利润7511 万元,比上年同期下降9%;每股收益0.41 元,比去年同期下降18%。每股经营性现金流3.6 元;加权平均净资产收益率为9.34%,减少6.26 个百分点。分红预案:每10 股派发红利1元。

浓缩苹果汁市场的变化导致公司出口量大幅下降。受经济危机导致海外需求的减少以及我国苹果产能的迅速扩张,我国浓缩苹果汁08 年出口69.3 万吨,较2007 年的104 万吨下降了30%。预计公司果汁出口量也减少了25%左右。

公司毛利率有较大幅度的提高是导致我们盈利预测与实际情况相差较大的主要原因。08 年公司果汁业务的毛利率为30.81%,比我们之前预期的23.92%高出6.89 个百分点。我们分析形成差距的主要原因由于四季度开始低成本库存商品的销售提高了产品的整体毛利。

四季度毛利率迅速提高。四季度实现收入2.72 亿元,比去年同期的5.57 亿元减少了48.83%,单季毛利率为44.85%,远高于前三季度的20.45%。对于毛利率大幅提高部分可解释为:公司四季度仍然行使上个榨季的签单,果汁出售价格较高,在1200 美元/吨左右;而同时低成本存货进入库存降低营业成本,提高毛利率。另外,公司四季度对没有签单的存货计提资产减值损失3370 万元,高于我们之前预期的2500 万元,为09 年业绩打下良好基础。

企业所得税率的变化导致净利润下降幅度高于利润总额。08 年新税法的实施使公司原享受的企业所得税减免政策不能执行,除部分子公司已办理免税审批外,其他公司均按25%或15%的税率计提所得税,08 年所得税支出近3752 万元,较去年同期增长760%。

原料采购成本的下降导致公司现金流状况大幅好转。苹果收购价格较上个榨季下降了70%,08 年公司购买商品、接受劳务支付的现金为8.01 亿元,而07 年为17.12 亿元,在这一因素的影响下,公司08 年经营活动现金净流入7.25 亿元,而07 年同期为-2.8 亿元。

随着经济的复苏,国际浓缩苹果汁的需求将会逐步回暖;而高价库存对盈利的影响将大大减弱,随着浓缩苹果汁售价的逐步稳定,公司以及行业的盈利状况将会逐步回暖。目前暂时维持之前的盈利预测以及评级:09-10 年每股收益分别为0.09 元和0.22 元,维持“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称