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国投中鲁:签单推迟,需求增加,价格看涨,估值承压

发布时间:2009-12-24    研究机构:国金证券

基本结论

现阶段,如果要用四个关键词来形容国内浓缩苹果汁行业及国投中鲁(600962)的经营现状,那就是――签单推迟、需求增加、价格看涨、估值承压。

签单推迟:欧洲分流了部分早期订单,国内果汁厂销售意愿清淡

在 09年4月20日《国投中鲁:底部已现,关注秋季机会》报告中,我们预判09/10榨季开榨后,国外客户库存回补会刺激苹果价格恢复性上涨。从我们持续跟踪的情况来看,新榨季的签单进程明显慢于预期,原因有两点:

其一,欧洲尤其是波兰的浓缩苹果汁产能复苏较快,对中国本榨季的早期订单有一定的分流作用。由于国外产能总体有限,无法满足欧美日等发达经济体的浓缩苹果汁需求,因此我们预计春节前后国外客户库存将降至零附近,中国浓缩苹果汁将迎来签单小高峰;其二,若按当前果汁报价,浓缩苹果汁加工企业无利可图,国内企业主动签单销售的意愿清淡。

金融危机发生后,以波兰为代表的东欧国家凭借低价、质优的高酸深度苹果汁抢回了部分市场份额。

波兰是世界第二大浓缩苹果汁生产国。金融危机以前,波兰浓缩苹果汁产量虽有波动,但稳定在19-23.5万吨左右,约占全球出口量的8%不到,绝大多数出口德国等欧盟主要消费国;金融危机发生后,波兰浓缩苹果汁生产量达到28万吨,占全球出口份额上升到15.3%左右;波兰主要生产相对高端的高酸苹果汁,价格通常高于中国等低酸苹果汁,但在金融危机发生后,波兰凭借当国政府对苹果种植户20欧元/吨的补贴,携波兰币对外贬值40%之利,凭低价抢占部分国际市场;

08年底,当中国浓缩苹果汁对外报价在850-900美元/吨时,波兰苹果汁出厂价为750-800美元/吨,比中国低100美元;目前,销售价格在800美元/吨,考虑到中国苹果汁要多征25美元的关税及100多美元的运费,相当于中国苹果汁离岸价在650~700美元,按照这个价格,国内果汁鲜有盈利;相对而言,当然,除了波兰,俄罗斯、乌克兰等也开始了苹果汁生产,预计欧盟09/10榨季苹果汁产量约50万吨,其中波兰有30万吨;质优价廉的果汁间接导致了07年以来中国浓缩苹果汁出口份额持续下滑;我们认为,波兰的低价生产不可持续。一方面,波兰过低的苹果收购价格已经引发果农大面积亏损,进而引发国内农民游行示威,另一方面,我们预计09/10榨季波兰全国苹果汁产量充其量只有近30万吨,而全球苹果汁消费需求应在100万吨左右,订单必然会流向中国企业。

中国是全球浓缩苹果汁最大生产国。2007年中国苹果汁出口量约占全球70%。09年1-8月份,中国浓缩苹果汁出口量近59万吨,占全球出口市场的份额回落到60%附近。

我们预计 09/10榨季中国苹果(小年)减产20%左右,且商品果价位维持高位,必然加剧对加工苹果原料的争夺,在浓缩苹果汁价格上涨较慢的背景下,果汁加工厂开工率普遍不足,预计本榨季全国浓缩苹果汁产量因自然减产和开工率不足而回落到65万吨左右,减产将促进苹果汁价格上涨。

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