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国投中鲁调研简报:拐点渐现,趋势向上

发布时间:2010-01-21    研究机构:山西证券

价格拐点渐现,整体趋势向上。目前浓缩苹果汁价格底部已形成,上行趋势亦已初步确立,09/10榨季签单价格已由最初的600美元/吨上涨至当前的800-850美元/吨。未来出口价格仍有上行空间:(1)随着全球经济逐步企稳回暖,需求增加,主要下游企业将进一步补足库存;(2)替代产品橘汁价格持续走高,将对苹果汁价格形成支撑;(3)苹果生产小年,且农民积极性受上榨季影响明显削弱,09/10榨季原料采购价格上升逆向支撑苹果汁价格上行;(4)09/10榨季受原料及需求情况影响,行业产量减至65万吨水平,根据供需价格关系,减产将助力价格上涨。总体来讲,行业经营环境已有所改善,最坏的时刻业已过去,整体趋势将逐步上行。

新湖滨收购完成,09年业绩贡献有限。09年9月,公司收购新湖滨的有关事宜已完成,目前主要是后续的整合事项。总体来讲,短期内收购新湖滨给公司带来较大负担,最初的收购定价时点处于行业上升期,收购价格并不划算。另外,由于持续忙于收购事项,新湖滨09年开工率较低,对公司业绩贡献有限,但相应费用已进入上市公司,从而成为拖累公司四季度业绩的重要因素。未来,随着行业环境的不断好转以及整合成效的逐步显现,新湖滨带来的新增业绩应将得到逐步释放。

兼并收购仍是未来扩张方向,暂未取得实质性进展。目前行业整体产能已饱和,虽然恒兴等前5大公司已占行业份额的70-75%,行业集中度仍需进一步提高。公司未来将继续以兼并收购方式实现产能及规模扩张,以期逐步提高公司的行业地位与议价能力。不过目前相关事宜尚处广泛接触阶段,未取得实质进展。

积极开拓产品线,创造业绩新亮点。公司现有产品线较为单一,为着眼于企业的长远发展,公司正积极培育地瓜汁、梨汁、黄瓜汁等新品种,此类小品种果蔬汁增长空间广阔、毛利率较高,有望为公司业绩创造新亮点。目前公司已成为国内唯一拥有地瓜汁生产专利的企业,地瓜汁产销量由最初的年销售200-300吨提升至7000-8000吨水平。此外,公司已建立多品种研发基地,橙汁、菠萝汁也在研发计划中。

投资建议:以09/10榨季原料果采购价格为基础计算,公司已签单部分将实现盈亏平衡或小幅盈利,随未签单部分签单销售价格逐步提升以及新榨季销量价格情况的进一步改善,公司业绩拐点渐现。由于09/10榨季签单时间较以往推迟,也使得行业业绩拐点出现的时刻有所推迟。我们调低了09年的盈利预测,保持10、11年的预测不变,虽然公司当前股价已承担的一定的估值压力,不过考虑到公司较高的业绩增长弹性以及资产整合预期,上调评级至“增持”。

风险提示:出口订单减少;新榨季价格出现较大波动;汇率风险。

申请时请注明股票名称