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国投中鲁:业绩见底,期待量价齐升

发布时间:2010-01-22    研究机构:天相投资

近日,我们到了北京,对国投中鲁(600962)进行了实地调研,与公司就果汁行业的发展状况以及公司未来的发展规划进行了交流。

出口苹果汁价格见底,大幅反弹无益。前期出口苹果汁价格已经到了低谷,目前价格回升到850美元/吨左右,公司认为出口苹果汁的合理价位在每吨1000美元左右,并不希望价格大幅上涨,主要原因有:(1)苹果汁价格过高会导致国外需求较高的混合果汁中,苹果汁的比例下降,对苹果汁的需求产生较大影响;(2)苹果汁价格回暖过快,不利于行业的整合。

鲜食果作为替代品可保原料供给充足。而原料方面,公司每年要消耗100万吨左右的加工苹果,所以苹果价格的波动对公司成本影响相对较大。虽然今年苹果可能减产,但对公司的原料供给方面不会影响太大,因为如果今年果汁销售好的话,公司可以收购鲜食果替代加工果(每棵果树约70%~80%为鲜食果,仅20%~30%为加工果)。目前,苹果原料的含税收购价约为500~550元/吨。

小品种果汁开拓未来果汁行业新蓝海。公司目前除了苹果汁还在研发其他果蔬汁。公司拥有国内地瓜汁的唯一专利,目前的销量在7000~8000吨(已经做了两年了,最初销量在800吨,两年内增长很快),未来发展空间较大。另外,黄瓜汁等果汁方面公司也均有相对成熟的研究。小品种果汁目前的总量不是很大,但是增速会比较明显,而且利润相对较高。

公司存在外延式扩展产能的机会。目前苹果汁行业基本上被前五家垄断,分别是海升、国投中鲁、恒兴、安德利和通达,五家合计市场份额在75%以上,受金融危机影响,国内果汁行业受到较大挫折。公司2008年定向增发成功募集4亿元现金,为行业内资金最为宽裕的公司,而其他公司受金融危机影响,资金上都或多或少存在一定的紧张程度。

公司如果能利用资金优势,在行业低迷的时期成功同行业竞争对手,将有可能成为国内最大的苹果汁加工企业。

背靠国投,稳定发展。公司大股东为国家开发投资公司,持有公司股份44.62%,是公司的实际控制人。国家开发投资公司实力相对雄厚,为公司的发展提供了一定保障。另外,国投旗下未上市的资产较多,我们认为未来也存在实际控制人资产注入的可能。

盈利预测与评级。公司果渣饲料业务有望下半年投产,对公司业绩将起到一定的拉动。在未考虑果渣饲料业务可能对公司业绩的贡献下,我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.01元、0.16元和0.20元,当前公司的股价为14.50元,2010年和2011年对应的动态PE分别为89X和71X,由于市场环境影响,公司2009年业绩相对较差,2010年业绩将呈恢复性增长,首次给予“增持”的投资评级,提醒投资者年报业绩较差带来的投资风险。

风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。

申请时请注明股票名称