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国投中鲁:业绩大幅下滑,行业复苏需要时间

发布时间:2010-04-02    研究机构:浙商证券

公司营业收入下降33.48%,净利润下降90.56%

公司2009年实现营业收入9.05亿元,同比下降33.48%;实现利润总额724.47万元,同比下降93.09%;归属于母公司净利润708.88万元,同比下降90.56%,基本每股收益0.035元。公司2009年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

果汁销售量和毛利率超出预期,但费用控制低于我们预期

公司2009年果汁销售收入9.02亿元,同比下降33.47%,毛利率19.42%,较2008年下降11.39个百分点,即便如此,公司果汁销售量和毛利率也超出了我们此前的预期,在浓缩苹果汁全年出口均价850美元的假设下,公司2009年出口浓缩苹果汁约13万吨,超出我们预期约20%,此外公司毛利率水平也超出我们预期约2.7个百分点。不过公司销售费用率和管理费用率比去年分别多出1.6和1.55个百分点,两者之和比我们预期高出2.5个百分点,因此全年业绩仍略低于我们预期的0.04元。

公司积极进行产品多元化创新研发,并将产业链向下游试探性延伸

面对国内浓缩苹果汁行业产能过剩和激烈的竞争,公司积极研发新产品推向市场。继开发专利产品“浓缩地瓜汁”后,2009年公司又成功向国际市场推出新的专利产品“浓缩黄瓜汁”。我们预计2010年公司非浓缩苹果汁产品销售量将突破20000吨,为公司贡献的营收和毛利将超过15%。此外,公司试制了复合莓果汁、复合桃果汁、多维果蔬汁等高端果汁饮料,为终端饮料的开发进行积极尝试。 公司从没有停止寻求行业的整合

在行业低谷期,公司完成了对新湖滨相对控股权的收购事项,增加合并报表产能110吨/小时,我们认为作为行业内唯一拥有国字号背景的果汁公司,公司有意愿也有能力进行行业内部的整合,从而加速行业复苏,提高公司在行业内部的话语权,增加对外出口时的议价能力。

关注短期内的交易性机会

我们预计公司10-12年的EPS分别为0.12元、0.23元和0.38元,对应目前股价的PE分别为139X、72.7X和44X。目前行业产能过剩严重,除非海外国家苹果减产,否则1-2年内难见行业复苏,目前公司估值相对较高,维持“中性”评级。由于库存因素,近期我们看涨浓缩苹果汁签单价至1000美元/吨,建议投资者关注短期内苹果汁签单价格上涨带来的交易性机会。

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