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国投中鲁:静待浓缩苹果汁涨价

发布时间:2010-08-26    研究机构:浙商证券

2010年上半年营收下降30%,净利润下降313%

公司2010年上半年实现营业收入3.50亿元,同比下降30%;实现利润总额-2789万元,同比下降410%;实现归属于母公司所有者净利润-2374万元,同比下降313%,EPS-0.118元。

出口量下滑、毛利率下降是业绩下降的主要原因

根据海关统计,2010上半年国内浓缩苹果汁出口量37万吨,较去年同期下降19.6%;尽管出口价格达到860美元/吨,较09年上半年上涨约45美元/吨,不过2010年上半年主要销售09/10榨季库存,而09年上半年销售08/09榨季库存,由于09/10榨季苹果减产造成原料果收购价大幅提升,而果汁出口提价力度不及成本上升,因此毛利率下降。根据我们测算,国投中鲁(600962)上半年销售浓缩苹果汁约6.5万吨,以消化09/10榨季库存为主;毛利率13.65%,较去年同期下降3.22个百分点。公司业绩下降与全行业的不景气相关。

10/11榨季原料果如预期涨价,静待浓缩果汁价格回升

8月份新榨季开始,因苹果减产,国投中鲁、海升果汁等龙头企业原料果收购价达到650元/吨,较上榨季上涨约100元/吨。7月份国内浓缩苹果汁出口报价达到940美元/吨,较6月份大涨70美元/吨,我们认为由于成本提升,未来国内苹果汁加工厂商很有可能大幅提高对外报价。9月中旬中国果汁大会在西安召开,新榨季对外报价将基本确定,我们预计浓缩苹果汁有望回升至1000-1100美元之间。我们此前的敏感性分析认为,浓缩苹果汁上涨100美元,原料果上涨100元的情况下,国投中鲁EPS将增厚0.07元。因此我们假设新榨季出口价1050美元/吨,原料成本650元/吨,公司下半年EPS有望达到0.10元,全年业绩略亏。

维持“中性”评级

预计10-12年EPS分别为-0.02元、0.22元和0.37元,对应PE为-573X、55X和32X,在中性假设条件下,公司相对估值偏高,维持“中性”评级。不过,苹果汁价格涨幅超出预期,将带来公司业绩大幅提升,提醒关注苹果汁价格。

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